從 HIP-1 到 HIP-4，Hyperliquid 正在打造什麼？

Hyperliquid 於今年相對慘淡的加密市場中依然坐穩 perp DEX 龍頭，$HYPE 在 5 月中更在一週內上漲近 20%，成為全市場最亮眼的幣種之一。 

根據 DeFiLlama 數據：

• 30 日交易量：Hyperliquid 排名第一，市占  31.8%

• 未平倉合約量：Hyperliquid 排名第一，市占 55.9%

交易量很好理解，未平倉合約量表示「目前還有多少部位留在平台上」。所以 Hyperliquid 不只成交活躍，在持倉深度上顯示出更大優勢。簡單說，上面不只短線交易進出，也承載了大量實際部位。

以及就在這個月 (2026/5月)，第一檔 Hyperliquid 現貨 ETF 上市；Hyperliquid 也宣布與 Coinbase/Circle 的合作，未來 Hyperliquid 上的 USDC 儲備收益將回流協議，增加協議收入。

發展到 2026，「perp DEX 龍頭」這個認知對 Hyperliquid 雖然依舊正確，但已不太足夠，從它推出的產品來看，野心顯然不止於此。

過去幾年，Hyperliquid 陸續推出 HIP1、HIP2、HIP3、HIP4。這些 HIP 升級做了些什麼？Hyperliquid 打算往哪裡去？

先說結論：Hyperliquid 正在變成一條以交易為核心的金融鏈。

 

Hyperliquid 簡介 - 人均獲利極高的 perp DEX 龍頭

Hyperliquid 是 2023 上線的鏈上永續合約交易所 (perp DEX)，創辦人是 Jeff Yan。和多數加密新創不同，Hyperliquid 沒有走典型的 VC 融資路線，零 VC、沒有外部融資，這在當時賽道裡算相當罕見。

順帶一提，Hyperliquid 僅以 11 人團隊，在 2025 年創造超過 9 億美金利潤，是全球單位員工盈利最高的科技企業之一，是 NVIDIA 的 40 倍。

另一個特別之處，Hyperliquid 並不是部署在以太坊、Solana 或某條公鏈上，它自建了一條 L1。也就是說 Hyperliquid 不只是個 DEX，本身也是一條鏈，一開始的定位就不只是交易所，更偏向基礎設施。

早期的 Hyperliquid 以 perp DEX 開始，後來推出的 HIP1、HIP2、HIP3、HIP4 升級，持續擴張自己能承載的金融市場。所以這些 HIP 到底升級了些什麼？

 

從 HIP1 到 HIP4：持續的市場擴張

Hyperliquid 的 HIP1 到 HIP4，並不是技術升級，每次對應的都是一個新的金融市場擴張。讓 Hyperliquid 能承載更多種類市場、也讓更多人能在上面建立市場。 

 

HIP1 + HIP2：新增現貨市場

HIP1 / 2 可放在一起看，HIP1 是 Hyperliquid 原生代幣標準，可以在 Hyperliquid 上發行現貨資產；HIP2 則是內建的自動做市機制 (Hyperliquidity)，解決新資產上線後的流動性冷啟動問題。

兩個一起，現貨資產就能在 Hyperliquid 上發行與形成交易市場。

 

HIP3：新增 builder 部署的永續市場

HIP3 帶來的改變主要是「誰可以創造市場」。原本主要由 Hyperliquid 官方決定上架新市場，HIP3 升級之後，任何人質押 50 萬 $HYPE 就能自己部署一個 perp 市場，自選資產、自設槓桿、自管預言機。

HIP3 的本質是「開放市場部署權」。

目前產生的主要效果是誕生了大量的 RWA 相關合約市場，例如 trade.xyz 推出了黃金、白銀、原油、XYZ100 指數、TSLA / NVDA / AAPL 等股票 perp。

根據 HIP 3 Dashboard，截至撰文當下，HIP-3 的交易量累積已達 2460 億美金，未平倉合約量超過 25 億美金 。

 

HIP4：新增事件合約

事件合約指的是交易「某件事會不會發生」，可理解為預測市場同類產品。推出的第一個合約是 Outcomexyz 推出的 BTC 當日價格二元預測。

概念上接近 Polymarket、Kalshi 的預測市場。不過 Hyperliquid 作為鏈上最大合約交易所，事件合約被放進 Hyperliquid 之後，跟 perp、現貨共用同一套錢包、保證金與交易系統，能更直接做套利和避險，更能發揮預測市場的金融基礎設施本質。

 

不同的市場，整合在同一個交易系統

HIP1 到 HIP4，從 Hyperliquid 原生 perp、現貨、HIP3 builder 部署的 RWA perp、到 HIP4 的事件合約，雖然各自是不同市場，但都可整合在同一個交易系統 (HyperCore)：同帳戶風控、同一保證金  (在 unified account / portfolio margin  模式下)。

舉例：在 Hyperliquid 預設 unified account 模式下，錢包裡的 USDC 餘額會同時當作 Hyperliquid 原生 perp、trade.xyz 的 XYZ perp、以及 USDC 計價現貨的保證金；USDH 餘額則同時當作 Kinetiq、Felix、Ventuals 等 HIP-3 DEX 的保證金。(HIP-3 builder 各自可以決定要不要開啟 cross margin、用什麼資產當保證金，所以有些細節會因市場而異。) 

這跟「一條公鏈上的多個 DeFi 協議」不太一樣。例如在 Polygon 上可以同時用 Uniswap、Aave、Polymarket，但它們各自獨立，Polymarket 的部位不會幫 Aave 的倉位避險，要做跨協議策略得手動轉移資金、自己計算曝險。

Hyperliquid 則是將這些市場整合在同一套交易系統下。可以做多 BTC perp，同時用同一筆 USDC 在 trade.xyz 上做空 TSLA perp 對沖，部位在同一個帳戶、同一個風險係數下管理。

也就是引言提到的：Hyperliquid 正在成為以交易為核心的金融鏈。

 

不只是交易更多資產，而是提前價格發現

HIP1 到 HIP4 擴展了市場，這開始讓 Hyperliquid 具備更強的鏈上價格發現能力：讓一些原本交易時間受限、參與資格受限，甚至尚未上市的資產，提前進入鏈上價格發現。

 

原油是最直接的例子。

2026 / 2-3 月期間，中東衝突升溫，傳統商品期貨市場在週末休市，但 Hyperliquid 上的 CL-USDC oil perpetual 仍然可以交易。JPMorgan 也提到，因 CME 休市，部分交易者轉向 Hyperliquid 尋找 24/7 的油價曝險；高峰日交易量達 17 億美金，OI 約 3 億美金，一度成為 Hyperliquid 上最重要的非 crypto 市場之一。

 

另一個例子是 Cerebras。

Cerebras 是 2026 最受關注的科技 IPO 之一，IPO 價格為 185 美金，Nasdaq 開盤價 350 美金。正式開盤前在 Hyperliquid 上就已經推出 CBRS pre-IPO perpetual，交易者能提前交易對 Cerebras 估值的看法。報導指出，IPO 開盤前一小時 Hyperliquid 上的 CBRS perp 約 340 美金，跟實際開盤價 350 美金只差約 3%。

 

這兩個案例都反映出：Hyperliquid 已在某些情況下成為鏈上價格發現的重要平台。

 

$HYPE，不只是治理代幣

撰文當下 $HYPE 幣市值約 110 億美金，排名第 12 大加密貨幣 (CoinGecko)，過去一年上漲 79%。

上線至今漲幅:

• TGE 開盤 $3.90 → 現價 $46，+1080%

• ATH $59.30，以 TGE 開盤計算 +1420%

• 距離 ATH 約 -22%

$HYPE 代幣模型

實際用途

• HyperEVM Gas 費

• 質押 Staking 維持網路安全

• 交易費折扣，質押 $HYPE 可以拿到永續合約交易費的階梯式折扣

• HIP3 部署押金，builder 要在 Hyperliquid 上部署 perp DEX，需要質押 50 萬 $HYPE 作為押金，惡意行為會被 slash

• HIP1 資產發行費用，在 Hyperliquid 上發行原生現貨資產需參與競標支付費用

價值捕獲

Hyperliquid 協議手續費約 97% 透過 Assistance Fund 在公開市場買回 HYPE。2025 年底 Hyper Foundation 投票通過，將買回的 HYPE 永久銷毀。

截至 2026 / 3 月,Hyperliquid 已銷毀超過 4100 萬枚 $HYPE，約佔總供應量 4.2%。按撰文近期銷毀速率推估 (每日約 49,000 $HYPE 進入銷毀地址)，年化銷毀率約 1.8% (以總供應量計算)。

根據 Flowscan 數據，Hyperliquid 協議每天平均收入約 140 萬美金上下，目前主要還是來自 perp 部分。

 

$HYPE 有具體用途，協議愈活躍使用量愈高，手續費會回購銷毀代幣，收到愈多手續費銷毀愈多。

 

ETF 與機構化通路

2026 / 5 月 12，21Shares 在 Nasdaq 上市第一檔美國 Hyperliquid spot ETF，代號 THYP，並內建質押收益。

雖然 THYP 首日交易量約 $1.8M，規模不算大，但這是 $HYPE 進入機構化通路的第一步，也讓 Hyperliquid 成為少數有美國 spot ETF 的加密資產之一。

 

最新發展：2026/5/14，Hyperliquid 跟 Coinbase、Circle 達成合作

Hyperliquid 跟 Coinbase、Circle 達成 AQAv2 合作。Coinbase 成為 Hyperliquid 上 USDC 的官方 treasury deployer，Circle 負責 USDC 的技術部署 (鑄造、贖回、跨鏈)，並質押 50 萬 $HYPE 朝 validator 邁進。

結論：Hyperliquid 原生穩定幣 USDH 將逐步下架，轉換為 USDC。持有者可在過渡期內無手續費將 USDH 換回 USDC 或法幣。

影響：

• 保證金單位更集中
  Hyperliquid 上的結算資產會從「USDC + USDH 雙軌」收斂為單一 USDC。

• Hyperliquid 享有 USDC 儲備收益分潤
  撰文當下 Hyperliquid 上的 USDC 規模約 50 億美金，Coinbase 會把絕大部分的儲備收益回流給 Hyperliquid 協議，預計每年可為協議帶來約 1 億美金 (以目前規模計算)，收入可用於 HYPE 回購。

 

小結：Hyperliquid 在打造什麼？

筆者個人聯想到的，是傳統金融機構中的 CME。

CME，芝加哥商品交易所，全球最大的期貨與期權交易所，主要的衍生性金融產品市場。涵蓋利率、股票、指數、外匯、能源、農產品等各類衍生性金融商品。它是全球金融體系裡價格發現、避險、套利的核心所在，機構在這裡管理風險，世界各地的市場跟著它的價格運轉。

從 HIP1 到 HIP4，從現貨到 permissionless perp 到事件合約，Hyperliquid 正在鏈上建立這個市場核心。

 

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