不只是收益型穩定幣，Ethena 2025 發展與生態空投

合成穩定幣 USDe，目前是第三大穩定幣，最大去中心化穩定幣，市值已超過五十億美金，跟一年前相比成長 70%。

USDe 背後發行協議為 Ethena，但它並不只是個單純的去中心化穩定幣協議，除了 USDe 本身算是合成型的自帶收益穩定幣之外，Ethena 在這一年裡，站在穩定幣的基礎上做更多角度發展，跨足傳統金融，試圖打造 ENA/USDe 生態，生態中也有空投機會可埋伏。

在監管放鬆，政府與金融領域開始擁抱加密或幣的背景之下，這半年來 Circle 成功 IPO、川普家族推出總統級穩定幣 USD1、美國懷俄明州推出州級穩定幣、摩根大通開始嘗試另類存款代幣 … 等，也許之後回頭看，會發現 2025 其實是穩定幣之年，總之穩定幣賽道正火熱發展，絕對值得幣圈投資人持續關注。

本文將介紹 Ethena 生態近期空投機會、協議總共推出了哪些代幣、2025 至今做了些什麼事、接下來有什麼可預期，可從目錄前往想看的段落。

如果還不太了解什麼是 Ethena / USDe，建議先閱讀這篇文章：
USDe 是什麼？自帶報酬率的收益型穩定幣｜Ethena 介紹

 

TL;DR 

• Ethereal 主網即將上線，將空投 15% 代幣給 $ENA 質押者

• Terminal 推出早期存款積分

• 目前生態中有 ENA / USDe / sUSDe / iUSDe / USDtb 等多種代幣，各有不同功能

• 跨足傳統金融領域

• 推出結算層 Converge

• 整合 TON 生態，TON 鏈上 USDe 已超過八千萬美金

• 與監管保持良好關係，近期剛與 SEC 小組開會討論穩定幣監管

• 降息不利於其他穩定幣協議收入，但對 Ethena 有利

• 合約市場規模正在擴大，有利於 Ethena 規模成長

• Ethena 協議收入已突破四億美金

 

ENA生態空投資訊

目前有兩個空投機會可埋伏：Ethereal，Terminal：

Ethereal：使用 USDe 為基礎的去中心化交易所

包含現貨與永續合約交易，2025 / 6 月已推出測試網，主網預計七月底左右上線。目前主網上線前的 pre-launch 活動已有七億美金 TVL，以 USDe 計價，預計主網上線後會在提升市場對 USDe 的需求量。

重要：Ethereal 已承諾將空投 15% 代幣給 ENA 質押者 (sENA 持有者)，目前 ENA 質押比率只有約 6%，分母很小，參與也很簡單，質押 ENA 即可。

Ethereal public testnet is now live!

Try the app here: https://t.co/QmOTybg5tK

Many thanks to the community and Season Zero participants who've helped to guide Ethereal's development so far. pic.twitter.com/PAstaifyro

— Ethereal (@etherealdex) June 20, 2025

 

Terminal：Converge 上的流動性中心 

Converge 是 Ethena 推出的一條鏈，是結合傳統金融與數位資產的結算網路，這是 Ethena 2025 重要生態布局之一，詳細介紹可看文章後段說明。

Terminal 則是建立在 Converg 上的流動性中心，未來將能交易傳統金融資產與數字資產等，目前推出 Pre-Deposit 活動，可先存款賺取相關積分。

https://terminal.fi/roots

預存活動在以太坊主網上，連接錢包存入資產即可，接受 USDe、WETH、WBTC 三種資產預存，活動將在 Converge 主網上線三個月後結束。

• 存入 USDe 除 Terminal 積分外，會額外獲得 30 倍的 Ethena 生態積分

• 存入 WETH 則是會額外獲得 3 倍 ether.fi 的忠誠度積分

預存款無鎖定期，可隨時提取。

Announcing the launch of Terminal's early deposit phase!

To participate, you can deposit USDe, WETH, WBTC through Terminal.

sENA holders will also be eligible for Terminal's incentives.

Details on Session 1 can be found below. pic.twitter.com/rpB7hZ4JTQ

— Terminal Finance (@Terminal_fi) June 27, 2025

 

重要：Terminal 的空投也會分配一部分給 sENA 持有者，比例尚未公布。但這表示只要質押 ENA，就能同時參與這兩個空投機會。

 

Ethena 生態有哪些關鍵代幣？

• ENA / sENA
  協議代幣，主要功能為治理與質押，質押 ENA 會得到 sENA (流動性代幣)。

• USDe / sUSDe / iUSDe
  USDe 是協議主要穩定幣，合成型的收益穩定幣 (也有人稱它為合成美元)，結合質押與資金費率對沖機制維持價格錨定並創造收益；持有 USDe 不會獲得收益，收益分配給質押者，質押 USDe 得到 sUSDe  (流動性代幣)，收益分配給 sUSDe 持有者，撰文當下近 30 天平均 APY 3.9%。
  iUSDe 可理解為 sUSDe 的傳統金融合規版本，功能相同但加入一些限制以符合法規，開放給傳統金融合作夥伴參與，將 USDe 引入金融領域，擴大規模。

• USDtb
  另一款獨立穩定幣，和 USDe 無關；USDtb 屬於傳統類的抵押儲備型穩定幣，持有者不會被分配收益，特色在於其儲備資產是貝萊德發行的代幣化基金 BUIDL。
  USDtb 發行商為 Pallas Ltd.，Ethena 為其背後的資產管理服務供應商，關係上不能說 USDtb 由 Ethena 發行，但它的設計與推廣都屬於 Ethena 戰略一環，與 USDe 各自獨立且定位互補，可視為 Ethena 生態中關鍵資產之一。
  USDtb 目前規模為 14.6 億美金，排名第八大穩定幣。

Ethena 2025 做了些什麼？

推出 iUSDe 跨足傳統金融

今年初 Ethena 發布的 2025 路線圖中特別強調了今年最重要大方向就是與傳統金融領域間的匯流，收斂彼此間的流動性與利差。

iUSDe 是專門為了機構推出的代幣：在 sUSDe 上附加簡單的限制條件（如轉帳限制）使其符合傳統金融的合規標準，並透過受監管的資產管理機構操作。

iUSDe 是 Ethena 將產品與資金導入傳統金融體系的入口，讓傳統金融機構能以簡單且合規的方式，接觸到加密市場的收益率 (sUSDe 是帶有收益率的穩定幣)。

長期目標是讓 USDe 收益率成為一種準無風險利率基準，從而大幅提升其被接受與使用的可能性。

Ethena 2025 Roadmap: Convergence pic.twitter.com/Mgle6Yt5Su

— G | Ethena (@gdog97_) January 3, 2025

 

推出結算層 Converge

傳統金融與數位資產的結算網路：Converge，由 Ethena 與代幣化資產平台 Securitize 共同推出，鏈上以 USDe、USDtb 為核心資產，並由質押 ENA 的驗證節點維持安全性，目標是成為「傳統金融與 DeFi 的整合匯流點」。

註：Securitize 是知名資產代幣化平台，如貝萊德的 BUIDL 就是由它們操作發行，之後 Securitize 也會部署在 Converge 上

Converge 將支持三種類型應用並行運作：

1. 開放式的 DeFi 生態（如 Ethereal 等既有協議）

2. 傳統金融的合規應用（如使用 iUSDe、USDtb 的 KYC 區塊）

3. 基於 Securitize 所發行的代幣化證券應用（如債券、股票、槓桿與永續合約）
   
   

首波進駐 Converge 的五家協議：Aave Labs (Horizon)、Pendle Institutional、Morpho、Maple、Ethereal。鏈上將整合 LayerZero、Pyth、Wormhole 等基礎設施，以 USDe/ USDtb 作為 gas token。

Ethena 從單純的合成穩定幣協議，逐漸跨向多應用、多資產、多角色的金融結算生態，生態圍繞著 USDe 打造，生態發展同時也會增加 USDe 應用。

Introducing @convergeonchain: The settlement network for traditional finance and digital dollars, powered by @ethena_labs and @Securitize

Our vision is to provide the first purpose built settlement layer where TradFi will merge with DeFi, centered on USDe & USDtb and secured by… https://t.co/BdOMMflqNl pic.twitter.com/sYxS6p9T8W

— Ethena Labs (@ethena_labs) March 17, 2025

 

Converge 使用 Arbitrum 和 Celestia 的模組化架構設計，目前出塊時間約為 100 毫秒，TPS 超過 4500，未來仍有進一步提升空間。

 

整合 Telegram / TON

2025 / 5 月，將 USDe 引入 TON 生態，目標吸引 Telegram 的十億使用者。

Introducing the product for a billion people:

Today we announce our partnership with @ton_blockchain to power finance's most powerful use case:

To send, save and pay with a globally accessible dollar

Internet money, now available for @Telegram's billion users

Details below: pic.twitter.com/oFjUvVX1CN

— Ethena Labs (@ethena_labs) May 1, 2025

 

除了整合 TON 錢包、Telegram 內建錢包、TON DeFi 之外，針對符合資格的 TON USDe 質押者 (會拿到 tsUSDe) 提供額外 10% TON 代幣激勵。

USDe and tsUSDe are now live on TON! 💎

Earn up to 18% APY on your crypto dollars via @ethena_labs’s integration with the TON ecosystem.

The power of DeFi savings is coming directly to your Telegram wallet. Read the thread to find out how to get on board! 🧵 pic.twitter.com/MxX1fxfw4A

— TON 💎 (@ton_blockchain) May 30, 2025

 

針對 TON 的整合，看中的主要是 Telegram 背後遍布全球的十億使用者，其中許多來自高通膨地區。USDe 為這些使用者提供了非常簡單的美元儲蓄方案，在這類市場中有龐大的需求潛力。

Ethena 在官方推文中將此次整合類比為中國的阿里巴巴與騰訊推出的數位貨幣市場基金，這些基金在高峰期吸引了超過 8.5 億使用者、共 2650 億美元的儲蓄規模。

 

與 SEC 討論合成美元監管

要跨足傳統金融，一定要處理好監管問題，而穩定幣相關的最大監管機構之一就是 SEC。

2025 / 7 月，Ethena Labs 代表與 SEC 加密貨幣任務小組（Crypto Task Force）進行會談，討論關於「備抵儲備型穩定資產（alternatively-reserved stable assets）」的監管與分類，其中重點之一就是像 USDe 這一類的合成美元。

會議內容包含：

• Ethena 協議與 USDe 的基本介紹

• 美國與國際間對穩定幣的監管現況與未來法案影響（如歐盟 MiCA）

• 合成穩定幣的法律分類與交易功能

• 如何針對這類資產設計更清晰的監管原則，提供給發行者、用戶與立法者參考

這次是 Ethena 與美國監管機關直接對話的首次紀錄，展現出其對美國市場的重視，以及 Ethena 在合成穩定幣領域的代表性。

本次 SEC 會議備忘錄

 

宏觀環境變化：降息預期 + 永續合約市場擴張

這兩個變化方向對 Ethena 而言都是好事。

從今年下半年開始到明年，市場上普遍是降息預期，降息對穩定幣協議通常是壞事，但對 Ethena 這種合成協議來說情況卻不同。

如 USDT (Tether)、USDC (Circle) 這類穩定幣發行商，主要獲利來源是其儲備資產的利息，當利率降低，利差縮小，它們的收入會下降。

Ethena 採取質押 + 永續資金費率對沖機制，當利率降低，資金轉向風險資產，推高永續合約資金費率，讓 Ethena 的利差擴大、協議收入增加。

實例：2024 / 12 月降息，當時資金費率上升了約 15%，Ethena 該月收入超過 9000 萬美金，創下最高紀錄。

 

另一個部分則是永續合約市場也在成長，Coinbase 即將推出美國市場的永續合約交易，Robinhood 也計畫在歐洲推行同類產品。若這些平台的市場規模都逐漸成長，這會擴大整體永續合約市場規模，Ethena 將有更多市場空間配置對沖部位，提升整體協議的可擴展性與收入上限。

 

協議重要數據

協議收入

Ethena: Protocol Master Metrics

自協議上線以來，穩定產生收入，目前協議收入累計已突破 4 億 1000 萬美金。

TON 上規模

USDe 上線 TON 後，六週內從 0 成長至 8700 萬美金，目前已是 USDe 第二大分佈鏈。

交易所餘額

根據 DefiLlama 數據，Bybit 交易所中 USDe 存量為 $540M，超過 USDC 的 $444M，USDe 在交易所中的使用率也上升中。

 

小結

USDe 算是個異軍突起的去中心化穩定幣，不同於傳統的儲備抵押型，也不同於曾出過大包的算法穩定幣類型，以一種結合質押儲備與永續資金費率對沖的合成形式，既錨定價格又能產生收益。

成長極快，目前規模已是第三大穩定幣，第一大去中心化穩定幣。

隨著監管寬鬆和機構擁抱，穩定幣很有可能會是接下來幾年最火熱最成功的一種加密貨幣，傳統金融領域正在積極開發各種穩定幣用例，幣研已寫過多篇文章介紹：

WYST：美國第一個州政府發行穩定幣｜使用 LayerZero 技術｜Aptos、Sei 優先試點

美國最大銀行摩根大通登陸 Coinbase BASE 鏈，試行許可制存款代幣 JPMD

 

Ethera 則是反向，從幣圈原生項目出發擁抱傳統金融，推動金融領域對 USDe / USDtb 的採用，擴展 Ethena 生態。

總而言之，穩定幣賽道絕對是接下來幾年的重點賽道，而 Ethena 則是穩定幣賽道中的關鍵協議。