Fed 升息降息就看這次 CPI！ 全年最關鍵總經數據即將開獎，三種走勢分析

8 月 12 日 美東時間早上 8:30，也就是台灣時間晚間 20:30，美國勞工統計局將公布 7 月 CPI。這個原本只是定期公布的經濟數據，如今卻成為每個市場都屏息以待的「年度關鍵數據」！

一切的起源，就是因為 8 月 7 日公布的 7 月非農就業數據太難看，直接打亂了 Fed 原本的劇本。在這之前，因為通膨疑慮未消，Fed 內部最爭論不休的核心議題什麼時候該開始升息，其中偏鷹派官員甚至已經放話 9 月就要動手。

結果這份就業報告一出，市場瞬間發現，以目前的經濟結構來看，可能根本沒有本錢再升息！也因此，在就業情況明顯轉弱，Fed 內部的升息意圖卻仍然蠢蠢欲動的矛盾情況下，準備要開獎的 CPI 將成為決策的關鍵，可能會直接決定 9 月會議是會升息、降息還是繼續維持利率按兵不動。

這篇文章，就從這場 CPI 前夕的髮夾彎怎麼發生說起、一路拆解 CPI 將會如何牽動 Fed 決策、當前 FOMC 內部到底誰說了算、目前市場的多空角力狀況，並帶你沙盤推演 3 種可能劇本，以及接下來該盯緊的 6 個指標！

 

---

從鷹派崛起到非農爆冷：一週內市場大轉彎

近期有在關注總經動態的投資人應該知道，其實一直到最近一次非農數據公布之前，Fed 內部本來吵的是「該不該再升一碼」，也就是鷹派主張升息、鴿派主張按兵不動，雙方僵持不下的狀態。

而就在 7 月底 FOMC 會議當中，Fed 以 9 票對 3 票決議把基準利率維持在 3.5% 至 3.75% 區間，符合預期。雖然最終升息的大刀沒有砍下，但此次會議呈現出來的投票結構讓投資人相當緊張：因為克利夫蘭聯準銀總裁 Beth Hammack、明尼亞波利斯總裁 Neel Kashkari、達拉斯總裁 Lorie Logan，三人同時主張升息 1 碼，是 2016 年以來首次出現有三人以同樣的理由投下異議票！

會議前，理事 Christopher Waller 甚至放話，如果 7 月 CPI 太火熱，9 月就該考慮升息。

這個投票比數，代表 Fed 內部鷹派、鴿派意向都已經攤在陽光下，只要有任何一份新數據出來，都可能成為壓垮某一方的最後一根稻草。

值得注意的是，會後主席 Kevin Warsh 的發言又沒給出明確方向，他坦言 Fed 沒有魔法能快速壓低通膨，卻不說明升息門檻。這種模糊姿態讓市場懷疑政策公信力，長天期美債殖利率急升，美股當天重挫，CME FedWatch 顯示 9 月升息機率一度衝上 72%。

到這裡，所有人都以為年底前升息已經是必然，但一週後的非農數據直接引發大反轉！

非農數據發生什麼事：勞動市場情況惡化

非農就業報告，統計的是美國扣除農業部門後，每月新增或減少的「工作機會」，是市場觀察就業市場冷熱最直接的數據之一。

8 月 7 日公布的 7 月非農就業，直接淨減 2.3 萬人，市場原本預期是增加 8 萬人上下，也就是說，就業人口不只沒有如預期增加還負成長，一來一回落差超過 10 萬。而連帶的前兩個月的數字也同步遭下修共 10.3 萬人，代表原本看起來還可以的春季就業，重新核對後根本沒那麼好。

三個月平均下來，每月新增只剩 2 萬人左右，已經相當接近「就業停滯」的狀態。

「就業停滯」代表什麼？代表的是新增就業人數趨近於零，經濟大致上沒有再創造新工作機會，但也還沒到真正「衰退」（就業大量減少、失業率明顯飆升）的程度。

美國經濟若要維持健康，通常需要每月新增就業 10 萬人以上，才能吸納新進入勞動市場的人口（新畢業生、移民等）。當三個月平均只剩 2 萬人左右，代表新增的工作機會連基本的人口成長都吃不掉，等於經濟成長的動能幾乎停滯。

如果再細看產業結構，政府部門砍了 5.3 萬個職位、零售業砍了 1.9 萬，只剩醫療還在增加。失業率雖然從 4.2% 降到 4.1%，看似矛盾，但這其實是虛假的好轉。勞動參與率掉到五年新低，是一批人乾脆退出職場、不再找工作，才讓分母變小，實際反映的是勞動市場走弱，不是變強。

也因此這份數據一出，市場對 9 月升息的押注機率，從約 57% 迅速滑落到 44%。原本許多交易員押注 Fed 今年還會再升一次息，但這份報告等於直接打臉一連串的升息預測。

更關鍵的是，CPI 是 FOMC 會前禁言期前最後一份重要數據，之後官員就不會再公開發言，所以這個數字特別句有份量，因為市場沒有下一個參考點了。

 

---

CPI 怎麼牽動升降息決策？

CPI 為什麼這麼重要？

這裡需要先了解 CPI 其實分成兩種算法，整體 CPI 和核心 CPI。整體 CPI 涵蓋食品與能源，容易被油價牽動；而核心 CPI 排除食品與能源，更能反映基礎通膨壓力，也是 Fed 更加在意的數據。

▌延伸閱讀：CPI 是什麼？通膨、降息如何牽動比特幣與加密市場？

雖然在金融市場打滾久了，多少會有種 Fed 是調整市場的機構之一，但其實 Fed 存在最大的兩個使命，是穩定物價和促進就業。CPI 高於預期，Fed 傾向緊縮；CPI 低於預期，才有寬鬆（放水）空間。

尤其 7 月正好是荷姆茲海峽衝突推升油價的月份，國際油價一度大漲兩成，這次的 CPI 恰好是那波油價衝擊反映在物價當中的第一份數據。市場會盯緊整體與核心之間的落差：如果整體被油價推高、但核心維持溫和，Fed 通常會判斷這只是短期波動，不會為此改變利率方向；但如果連核心都被帶上去，那就代表通膨真的滲進日常生活各個層面，麻煩就大了！

回顧 6 月數據，就是最好的對照：CPI 月減 0.4%，創 2020 年 4 月以來最大單月降幅，年增率由 5 月的 4.2% 回落到 3.5%；核心年增率也從 2.9% 降到 2.6%，主因能源價格月減 5.7%、汽油重挫 9.7%。

而市場目前對 7 月的共識預期，是整體年增 3.4%、核心 2.5%，月增落在 0.1% 到 0.2% 之間，也就是「溫和延續降溫」的劇本。真正的風險在於超出預期：只要核心月增往 0.3% 靠攏，就代表物價漲勢卡住降不下來，鷹派主張升息的說法，就會看起來更有底氣。

 

---

目前 FOMC 內部誰說了算？

當然，升降息不是 Kevin Warsh 一個人拍板決定，FOMC 投票結構才是真正的權力核心。

今年有投票權的鷹派代表 Beth Hammack 與 Lorie Logan，都主張利率應溫和上升，認為通膨比就業更值得擔憂；理事 Christopher Waller 立場稍為溫和一點，警告物價若沒進一步進展可能有必要升息，但這次仍支持按兵不動。芝加哥聯準銀總裁 Austan Goolsbee 則示警，如果服務價格持續升溫，代表問題已超出油價或關稅衝擊，反映內需與薪資的基本面過熱，會讓降息正當性降低。

Warsh 則是最大變數，他承諾要讓通膨回到 2% 目標，卻拒絕給出明確行動門檻，用「條件說明」取代「前瞻指引」，在這樣含糊其辭的狀態下，每一份數據的重要性都會被市場無限放大。

目前市場多方立場

・交易員：押注降溫，但不敢完全排除升息，9 月機率仍在 4 成上下反覆拉鋸

・鷹派官員（Hammack、Logan、Goolsbee）：擔心服務通膨與經濟過熱，傾向偏緊

・溫和派（Waller 等）：條件式偏鷹，但這次選擇觀望

・白宮：持續公開施壓要求降息，總統本人多次點名批評 Fed 主席，這份難看的非農數據，某種程度上反而幫白宮的主張加了分

這也讓 Fed 陷入一個進退兩難的微妙處境：如果 Fed 真的轉向不升息，市場難免懷疑，這是根據數據的專業判斷，還是屈服於政治壓力。Fed 現在無論怎麼做，都得同時應付數據跟政治觀感兩套壓力。

 

---

沙盤推演：7 月 CPI 三種可能劇本

CPI 出來後，市場反應不會只有「漲」或「跌」這麼簡單，實際的做法是先想清楚幾種可能結果，數字一公布就知道接下來會走哪個劇本：

・劇本一：符合預期，通膨延續降溫（基準情境）

整體年增落在 3.4% 附近，核心降至 2.5%。9 月升息機率進一步瓦解，甚至有人開始討論降息時間表。

美元與殖利率會跟著回落，股市與加密貨幣重新獲得流動性支撐，對比特幣是潛在利多，因為壓在頭上的升息烏雲終於消散。

・劇本二：核心服務通膨意外反彈（壓力情境）

整體數字降溫，但服務項目意外走強，Goolsbee 的過熱示警就會被坐實。

這種「就業已在衰退邊緣、通膨卻降不下來」的組合，正是最棘手的停滯性通膨式難題，鷹派升息的聲音會再度壯大，美元與殖利率跟著往上彈，風險資產跟著被賣壓拖累。

▌延伸閱讀：升息救通膨，卻讓政府直接破產？ 該讓法幣貶值，還是引燃 39 兆未爆彈！

・劇本三：數據大幅走軟，重演 6 月降溫模式（樂觀情境）

如果 7 月 CPI 像 6 月一樣大幅低於預期，市場敘事會直接跳過按兵不動，開始討論降息路徑，這對美股與加密貨幣最友善。

但要留意，急速降溫若伴隨就業持續惡化，市場可能改讀成經濟走弱而非通膨降溫，情緒可能逆轉。

 

---

投資人該盯的 6 個指標

然而，CPI 數字公布只是一瞬間的事，接下來真正該追的是市場怎麼消化這個數字。以下這 6 個指標，能夠幫助我們看懂資金實際上可能會往哪個方向移動！

・CME FedWatch 9 月升息／維持利率機率

・10 年期美債殖利率

・美元指數（DXY）

・核心服務通膨分項，比整體數字更關鍵

・油價走勢，尤其是荷姆茲海峽局勢是否降溫

・比特幣是不是跟著那斯達克一起動

其中第 6 點最值得關注。目前比特幣約在 $64,000 到 $65,000 之間，8 月 10 日因傳出伊朗可能與阿曼達成協議、重新開放荷姆茲海峽，加上市場預期 Fed 轉趨鴿派，一度站回 $65,000。

要判斷他現在或短期內被市場當成什麼資產，比單看漲跌更有意義：如果 CPI 溫和、科技股大漲、比特幣也跟著漲，代表他仍被當成高風險資產交易；哪天出現股市跌、比特幣卻獨立走強的畫面，就會更是像避險資產。

目前為止，比特幣的走勢還是更偏向前者，這也是為什麼加密貨幣市場的命運，暫時還是跟 Fed 的腳步綁在一起。

 

---

筆者觀點

半年前市場怕的是通膨一直降不下來，美國銀行甚至喊出 2026 年要升三次息；後來荷姆茲海峽衝突把油價推上去，升息預期又跟著同步提升。如今劇本整個大幅改寫，變成就業爛到讓人開始討論 Fed 會不會轉向降息。

同一個升息主題，市場的恐懼半年內換了好幾個原因，昨天怕的跟今天怕的大相徑庭，一份新數據開出來，情勢又是風雲變色，相當有趣。

這也是為什麼與其去猜 Fed 到底會升還會降，更實際的做法是把注意力放在持續更新的總體經濟數據上，也更能幫你提前判斷市場情緒要往哪個方向走！

 

---

延伸閱讀

升息救通膨，卻讓政府直接破產？ 該讓法幣貶值，還是引燃 39 兆未爆彈！

CPI 是什麼？通膨、降息如何牽動比特幣與加密市場？

2026 下半年會升息一還三次？ 美銀最新報告押注 Fed 轉鷹，市場將如何震盪？